Arfima Financial SolutionsEl día 15 de enero terminó el plazo de presentación de respuestas a la consulta del grupo de trabajo del BCE sobre los tipos de interés libres de riesgo, en la cual AFS ha participado. El día 5 de marzo la FCA anunció el calendario para el cese de los LIBOR. La transición de los IBOR a los “short rates” cada vez más relevante que estamos explorando activamente. En la serie Short rates y la transición de los IBOR comentaremos regularmente sobre los varios aspectos de ese proceso.
El anuncio del fin de los LIBOR y el ISDA Fallback Protocol
En las dos últimas entradas tuvimos una introducción a los IBOR y los tipos cortos de interés. Nos quedaron pendientes cuestiones importantes sobre la sustitución, en particular como construir un indicador con estructura de vencimientos (term structure) a partir de los tipos cortos de interés, que son indicadores de un día (overnight). Planeábamos empezar en esta entrada a considerar en detalle ese problema. Con todo, los eventos se han adelantado y el viernes pasado la Financial Conduct Authority (FCA) ha anunciado un calendario para el fin de los LIBOR. Así, esta semana consideraremos las implicaciones de este anuncio y pospondremos la construcción de los indicadores alternativos hasta la próxima semana.
La FCA
La Financial Conduct Authority (FCA) es uno de tres organismos independientes de regulación financiera en el Reino Unido. En particular, es la entidad responsable por la regulación de los LIBOR (London InterBank Offering Rate) desde 2013. Su trabajo ha sido importante para la mejora de la administración de estos indicadores. Para entender el contexto de anuncio emitido el pasado viernes, es necesario tener en cuenta dos poderes que tiene la FCA: primero, puede declarar la falta de representatividad de los LIBOR, lo que imposibilitaría su uso en transacciones financieras; segundo, puede obligar cualquiera de las veinte entidades bancarias que pertenecen al panel de los LIBOR a entregar las respuestas del administrador.
El LIBOR
El término LIBOR (London InterBank Offering Rate) se refiere no a un IBOR específico, sino a un conjunto de IBOR administrados por el ICE Benchmark Administration (IBA) y en diversas monedas: libra esterlina, dólar americano, EURO, yen japonés y franco suizo. Todos se publican con vencimientos de un día (overnight), una semana, 1, 2, 3, 6 y 12 meses.
El contexto
Como vimos en las dos entradas anteriores, los LIBOR estaban en el foco de la mirada ya desde la crisis financiera de 2008. Desde entonces, varias mejoras han sido hechas, incluyendo una metodología de cascada para anclar los indicadores lo más posible a transacciones reales. Esta metodología de cascada tiene tres niveles: (1) un promedio de valores de transacciones concretas ponderado por volúmenes; (2) valores derivados de transacciones (por ejemplo, valores ajustados y/o interpolados); (3) estimativas de expertos, de acuerdo con procedimientos internos de los bancos y aprobados por la FCA. La idea es que el cálculo de un determinado LIBOR utilice preferencialmente cada nivel más alto, recurriendo a los niveles más bajos si necesario por la falta o escasez de datos en el nivel anterior. Esto es un proceso parecido al que se usa para calcular el EURIBOR, pero al contrario del EURIBOR, el mercado en que se basan los LIBOR es muy ilíquido. Así, mientras que no hay intención manifestada para terminar el EURIBOR, ya desde hace unos años que se viene considerando seriamente cesar a los LIBOR. En particular, en 2017 la FCA manifestó su intención de que no fuera necesario obligar a los bancos a la entrega de los datos para los LIBOR. En diciembre de 2020, la IBA inició una consulta pública sobre su intención de terminar la publicación de todos los LIBOR. El día 5 de marzo de 2021, IBA publicó los resultados de esa consulta y confirmó su intención de cesar la publicación.
El anuncio
El anuncio de la FCA se refiere a dos tipos de eventos que se aplicarán a diferentes combinaciones de moneda/vencimiento: el cese total de publicación, o alternativamente la pérdida de representatividad del indicador, aunque continuando su publicación.
Se ha anunciado el cese total de publicación a 31 de diciembre de 2021 para:
- Todos los EURO LIBOR
- Todos los LIBOR de franco suizo
- Spot Next, 1 semana, 2 y 12 meses del Yen LIBOR
- Overnight, 1 semana, 2 y 12 meses del LIBOR de libra esterlina
- 1 semana y 2 meses del LIBOR de dólar americano
Se ha anunciado el cese total de publicación a 30 de junio de 2021 para:
- Overnight y 12 meses del LIBOR de dólar americano
Cuanto a fin de representatividad, se anunció a partir de 31 de diciembre de 2021 para:
- 1, 3 y 6 meses del Yen LIBOR
- 1, 3 y 6 meses del LIBOR de libras esterlinas
Finalmente, se anunció el fin de representatividad a partir de 30 de junio de 2023 para:
- 1, 3 y 6 meses de LIBOR de dólares americanos
La FCA no ha decidido todavía si obligará IBA a publicar un LIBOR sintético para las combinaciones no-representativas. Tal indicador sintético seria un tipo forward-looking basado en el tipo corto más un spread fijo.
El ISDA Fallback Protocol
El ISDA Fallback Protocol es un mecanismo multilateral de emenda a productos derivados. Organizado por la International Swaps and Derivatives Association, el mecanismo se aplica automáticamente a un derivado financiero siempre que ambas partes se suscriban al protocolo. El protocolo determina la metodología para calcular el indicador alternativo al LIBOR. Particularmente importante es la determinación de un “index cessation event”, o sea, un evento que inicia el proceso de sustitución. ISDA ha publicado un comunicado donde clarifica que el anuncio de la FCA califica como tal evento. Eso significa que en las fechas mencionados anteriormente, los derivados entre partes suscritoras automáticamente cambiarán a los nuevos indicadores. Un detalle que exploraremos en una entrada futura es el spread que los nuevos indiciadores incluyen y que se calculó de manera definitiva el día 5.
Links externos
Timeline de la transición de los LIBOR, incluyendo los últimos años: